古井贡酒2022年半年报简评
2022年上半年，古井贡实现营业收入90亿元，相比于去年同期的70.1亿元，增长28.46%，归母净利润19亿元，13.4亿元，同比增长41.15%。涨势喜人啊。
跟全年的数据做对比，已经超过了2018年全年86.9亿元的营收和17亿元的利润；哪怕是今年下半年业绩不增长，2022年的收入和利润也会是历史最佳。
分季度来看，一季度和二季度分别完成52.7亿元和37.3亿元的收入，同比增长27.71%和29.5%；扣非净利润为 一季度扣非净利润10.9亿，同比增长35.92%，二季度完成8亿，同比增长53.8%。
二季度作为传统淡季，在整体环境不佳的情况下，反而取得了更高的季度增速，很不容易（也很好奇古井贡是怎么做到的呢？）。
用一个字来形容古井贡酒的半年业绩：“猛”。
营销迅猛，量价齐升
先来看销售量。
2022年上半年销售了58575吨，去年上半年为50236吨，销售量整体提升了16.6%。其中，主要的贡献在年份原浆，销售量增长了24.45%，占整个销售量的比例为49.3%。
再来看销售价格。
上半年销售收入增长了28.46%，而收入占比高达74.4%的年份原浆实现了收入32.26%的增幅，这说明年份原浆实现了价格的增长（或产品结构向上迁移了）。
古井贡酒的财报中，对各类型的酒有比较详细的收入、成本和销售量说明，可以方便地计算出各自的吨价。
今年上半年，年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼和其他酒的吨价分别为：23.2万元/吨、6.1万元/吨、11.5万元/吨和4.8万元/吨，去年同期分别为21.8万元/吨、6.2万元/吨、12.1万元/吨和3.7万元/吨。
可以看出，。其他酒主要是去年收购的明光酒业和茅台镇珍藏酒业， 由于两家酒厂的收购分别在去年上半年和下半年，导致吨价上涨主要是加入了珍藏酒业导致的。
那么，年份原浆吨价上涨了约6.4%，是产品驱动还是营销推动的呢？
个人认为，产品驱动是一个长期的过程，靠的是过往的沉淀和积累，不太可能一蹴而就。古井贡作为区域型的中端白酒企业，处在竞争最激烈的位置，简单粗暴的价格上涨是高难度动作；哪怕是产品结构的向上迁移，也不太可能在短期内完成，毕竟浓香型酒的质量提升需要时间，而当下，古井贡的产能的提升正在进行中。
接下来，我们从营销中去找原因。
对古井贡而言，广告和促销一直是消费费用中的大头，今年上半年两者共支出16.1亿元，与2018年全年持平。其中，广告费5.6亿元，同比增加19.23%，综合促销费为10.6亿，同比大增54.18%。
也就是说，综合促销费今年多支出了3.7亿元。已知年份原浆的吨价提升了1.4万元/吨（23.2-21.8），上半年销售量为2.89万吨，1.4×2.89=4亿元, 与综合促销费的增加值较为接近。
由于收入和销售量的绝大部分是由年份原浆带来的，且价格的提升也是年份原浆，结合上面的数据，可以推测，大幅增加的综合促销费花在年份原浆上，并带动了价格和销售量的增长。
或者，换句话说，促销费的增加对冲了销售价格的上涨。费用换增长，能否持续，有待进一步观察。
另外，对于古井贡的具体促销方式，本人不太理解，推测可能是搭配其他赠品（如有不对，欢迎指正）。若如此，这会资产负债表负债中产生其他应付款-预提费用，半年报中的预提费用高达11.8亿（去年同期仅3.9亿），同时，这也导致今年的递延所得税资产暴增。
产能提升，成本下降
在《B股是个好选择-古井贡B》一文中，对古井贡未来几年的增长有如下预判：
观察近几年的毛利率水平，出现了轻微的上浮。2019年上半年-2022年上半年，古井贡的毛利分别为76.72%、76.20%，76.40%和77.53%。今年的毛利率提升，不仅包括前面提到的年份原浆价格上涨，也有生产成本的下降的因素。
如本人在此前文章中的分析，公司每年有不少的基酒来源于外部，产能提升可以使得公司对外购基酒的需求减少，从而带来生产成本的下降。
佐证这个结论，来源于如下四个方面。
第一：产能的提升。
成品酒的设计产能是11.5万吨，在建产能为13万吨。今年上半年实际产能超过6.8万吨，显著高于去年上半年的5.3万吨。在建工程智能园区项目已完成18.79%，预计有部分产能已经投产使用，满足今年产能所需。
第二：生产和库的结构变化。
众所周知，浓香型白酒的制约在时间，新投产的产能优品率相对较低。对于古井贡而言，年份原浆对应着优品基酒，古井贡酒和其他对应着普通基酒，如果年份原浆的生产量增加，古井贡酒的生产量应该成倍增加。
2022年上半年年份原浆生产增量为2687吨，古井贡酒为6628吨，这两个数据和2021年上半年的情况印证了上面的说法。
相对于年份原浆，古井贡酒多生产了约4000吨，销售端无法全部消耗的情况下则会变成库存商品。古井贡酒上半年生产量增加46.43%，销售量同比增加了14.09%，剩余的大部分变成了库存量，导致今年库存同比增加160.74%，远高于年份原浆的62.67%。
第三：直接材料增幅变化。
生产成本中绝大部分为直接材料，也就是酿酒的原料，粮食、大曲、外购的基酒（如有）等。今年上半年直接材料花费14.3亿元，去年同期12亿元，同比增加19.82%，增幅明显小于收入的增长。
如果观察2020年和2021年年报，以及2021年半年报，可以发现直接材料的增幅和收入增幅比较接近，可以说是以销定产，以产定采，销售、生产和原材料采购的变化幅度不大。
对比同期的其他酒企，五粮液收入增长12.2%，直接成本增加30%,洋河收入21.65%，直接成本增加24.83%，汾酒主营业务增长26.7%，对应的营业成本22.7%。古井贡所表现出的“不一致性”，不太可能是酿酒工艺的变化，更像是基酒自产替代了。
综上所述，古井贡更加的古井贡了，这也推动了公司的净利润更高的增长，毕竟，成本降了。
现金流与合同负债
经营收现增长29.6%，与营收增长基本同频，而经营活动现金流出现约15倍的增长，主要是被“其他与经营活动有关的现金”扭曲导致的。
收到其他与经营活动有关的现金4.2亿（去年同期16亿），付的其他与经营活动有关的现金为0（去年同期35亿），而这些资金主要是受限货币资金或结构性定期存款。按照我的理解，这些资金应该放到投资活动现金流中才对，不知公司为何一直如此这般处理。
合同负债34.3亿元（去年同期22.1亿元），同比增长55.2%。合同负债的余额已经比较接近今年二季度的营业收入了。相比于2021年年底的18.2亿元，还净增长了6.1亿元，也就是说今年合同负债的履约速度，还不及新合同的增长速度。
此外，应收账款同比微增，但总量不足1亿，营收款项融资100%为银行承兑汇票，可以等同于现金看待，同比大减，主要是“已背书或贴现但尚未到期的应收票据”大增所致，也就是说公司用于支付货款或直接变现了。
经营收现和合同负债的增长都表现不俗，古井贡今年的业务增长的质量也是非常有保证的。
未来业绩预估
已知今年上半年收入90亿，去年下半年约63亿，预计今年下半年可以实现约70亿的收入，全年预计160±3亿元。
结合上面对营销和成本的分析，今年的净利润水平相比于去年会有所提升，按照全年20%的净利率计算，2022年归母净利润为32±1亿，高于公司年初对全年业绩预测的26.3亿元（营业利润35亿元）。
对于这样的业绩，持股相对便宜的古井贡B无疑是最舒服的，安心等待股价被业绩推着往上走。
谷雨轩言写过《山西汾酒》系列，对山西汾酒有过深入的研究。
备注：本人持有古井贡B。文中的数据和分析或有纰漏，仅代表个人观点。